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至少在舆论层面，中信建投（601066）的保荐业务——在某种程度上——再次进入巴菲特的“蟑螂困境”。
这一次涉及的是朗信电气（874326）。3月3日，其《招股说明书》、《上市保荐书》及《发行保荐书》等文件公告后，坊间再度质疑其业绩的“真实性”与“可投性”。3月10日，这家公司将在北交所IPO上会。
“蟑螂困境”源自股神巴菲特的一句名言，大意是：当你发现厨房里有一只蟑螂时，那么，你要担心了，因为蟑螂肯定不止一只。
从逻辑上看，坊间对朗信电气业绩真实性及中信建投保荐质量的担忧，是因为市场上存在过欺诈发行或虚假陈述的案例，中信建投也在某些保荐项目上出现过瑕疵，甚至付出过昂贵的代价，比如紫晶存储案。
2023年5月，紫晶存储因“存在欺诈发行以及其他信息披露违法违规行为”而被上交所终止上市。同月，作为其保荐机构和主承销商，中信建投与其他中介机构共同出资人民币10亿元设立紫晶存储事件先行赔付专项基金，用于先行赔付适格投资者的投资损失。
然而，从紫晶存储案的后续发展来看，尽管中信建投管理层其后发生重大调整，其合规风控体系并未产生质变，依然频繁收到监管“红牌”。比如，2025年9月，因为在对阳光中科（838982）的持续督导期间存在未勤勉尽责等问题，公司被福建证监局采取出具警示函的监管措施。
不过，在监管机构努力提升上市公司质量、优化上市公司结构，以及打造一流投行的背景下，坊间的相关忧虑情绪将得到极大排解。但对上市公司和投行机构来说，如何切实践行“正确发展观”将是一个漫长的过程。
1月14日，中信建投董事长刘成在一篇文章中表示：“公司治理与风险管控的深度，决定着一流投行能够抵达的高度……在合规风控方面，公司在投行项目中严格履职，构建实时监测异常交易与信用风险的预警系统，准确率超95%，有效保障公司及客户资产安全。”
朗信电气IPO被质疑
下面先从朗信电气说起。
公开资料显示，这是一只三板股，其挂牌日期是2023年11月，主营热管理零部件，属于汽车零部件行业，其控股股东为银轮股份（002126）。
在2月25日发布的公告中，朗信电气确认，徐小敏、徐铮铮父子通过银轮股份及其一致行动人天台银信合计控制朗信电气46.01%股份表决权，能够对公司经营决策产生重大影响，为公司实际控制人。
元股证券:yy6699.vip银轮股份2月3日发布的公告显示，作为该公司董事长和副董事长，徐小敏、徐铮铮父子合计持股比例仅有10.36%，却系公司实际控制人。
正因为与银轮股份存在上述关系，朗信电气的控制权、公司治理及业绩真实性等方面的问题引起北交所的关注。
公告显示，2025年7月，北交所对朗信电气及其保荐机构中信建投下发审核问询函，针对其与银轮股份之间的股权关系（同一实控人），以及业务关系（银轮为其第一大客户），询问朗信电气的控制权问题、公司治理与独立性问题、业绩持续性及收入确认准确性、毛利率增长合理性、应收账款大幅增长及票据结算规范性、募投项目必要性与合理性等问题。
同年11月，北交所又对朗信电气及中信建投下发第二轮审核问询函，针对发行人产品“通过银轮集团等间接方式销售至北美新能源车企等终端客户”，以及“银轮集团电子风扇供应商包括江苏超力、日用友捷、浙江永欣、博世、SPAL 等，发行人电子风扇产品在银轮集团同类产品的供货份额约为50%”，以及“年降”比例连年走高（2022年的2.03%升至2025年的6.32%）等问题，再次询问其业绩增长持续性及客户合作稳定性、收入真实性及核查充分性、存货真实性及盘点有效性，以及关联交易公允性、合规性等问题。
对于北交所的问询，朗信电气及中信建投也都做了两轮回复。
值得一提的是，在A股历史上，类似这种母公司既是控股股东又是核心客户的架构，因关联交易、利益输送或虚假陈述而翻车的上市公司并不罕见，比如已经退市的康得新、美盛文化、同济堂等等。
上市即变脸
而坊间之所以对朗信电气有所质疑，在某种程度上亦与其保荐机构是中信建投有关。
根据朗信电气发布的《上市保荐书》，中信建投指定黄建飞、姜志堂担任此次IPO的保荐代表人。其中，黄建飞现任中信建投投资银行业务管理委员会总监，姜志堂现任投资银行业务管理委员会高级经理。
公告显示，黄建飞曾主持或参与的项目有华之杰IPO、万达轴承北交所上市、格力博（301260）IPO、天宇股份IPO、银轮股份可转债等，姜志堂曾主持或参与的项目有华之杰IPO、万达轴承北交所上市、格力博IPO等。
中国证券业协会官网数据显示，黄建飞、姜志堂登记保荐代表人的时间分别是2020年6月和2024年4月。中信建投官网信息显示，二人同属于“总公司投资银行业务管理委员会-投行浙江部”。
尽管《上市保荐书》表示，黄建飞、姜志堂“执业记录良好”，但是，一些媒体以该二人保荐的格力博为例，质疑其执业记录并非完美无瑕。
根据格力博发布的公告，公司于2023年2月上市后，仅过一个多月，财务总监崔鹏、董秘季正华即双双离任，当年即业绩变脸。
2024年2月，针对其发布的“业绩变脸”预告，深交所曾下发《关注函》（创业板关注函〔2024〕第 17 号）。定期报告显示，2023财年，其归母净利润为-4.74亿元，此前两年（2021年至2022年）分别是2.80亿元和2.67亿元。
根据其发布的《上市保荐书》，格力博选择的是“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5000万元”的上市标准。
公司发布的《2025年度业绩预告》显示，其2025年营收约50亿元，归母净利润在-3.50亿元至-2.70亿元，前者同比下降约7%，后者同比盈转亏。根据东方财富Choice数据，3月6日，格力博收盘价16.28元，较上市首日下跌47.09%。
紫晶存储案：10亿赔付
坊间对格力博及朗信电气的质疑除了指向上市公司本身外，在某种程度上还反映了投资者对中信建投保荐业务质量的担忧，泓川证券，泓川证券配资，香港泓川证券公司因为在其保荐的紫晶存储因欺诈发行等原因退市后，这家“保荐工厂”仍然频频爆出合规风控问题。
公开资料显示，紫晶存储于2020年2月在科创板上市，其保荐代表人为中信建投原投资银行部高级副总裁刘能清，及投行部执行总经理邱荣辉。
不过，其发布的2020年度财务报告即被其审计机构立信会计师事务所（特殊普通合伙人）出具了保留意见的审计报告，并因此而在2021年4月底收到上交所下发的《问询函》（上证科创公函【2021】0024号）。
同年5月26日，中信建投还在《2020年度持续督导定期现场检查报告》有关“本次现场检查的结论”中表示：“紫晶存储2020年面临较为复杂的发展环境，管理层在生产、销售等领域进行主动投入布局，一方面公司希望可以积极把握发展机遇，另一方面也暴露出公司发展中内控有待进一步改进的一些问题，包括年报延期披露、审计保留事项涉及的预付、应收等反映出的问题，保荐机构督导公司进一步提升内控水平，保障公司经营持续健康稳健。除此之外，在公司治理和内部控制，信息披露，公司的独立性以及与控股股东及其他关联方资金往来，募集资金使用，关联交易、对外担保、重大对外投资以及经营状况等方面未发现违反《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市公司持续督导工作指引》《上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第1号—规范运作》等相关规范性文件的重大事项。”
但是，到了次年2月，紫晶存储即因“涉嫌信息披露违法违规”而被证监会立案调查。同年4月底，其2021年度财务报告再次被审计机构出具了无法表示意见的审计报告。同年11月至2023年4月，公司连续21次发布“可能被实施重大违法强制退市”的风险提示公告。
2023年4月，因“存在欺诈发行以及其他信息披露违法违规行为”，“其中，公司《招股说明书》虚增营业收入和利润、未按规定披露对外担保”，证监会对紫晶存储及其实控人郑穆、罗铁威等人，以及高管钟国裕、李燕霞等人，做出罚款、警告、责令改正等行政处罚决定。郑穆、罗铁威、李燕霞等人还被采取市场禁入措施。
同年5月31日，紫晶存储收到上交所出具的自律监管决定书（【2023】116号）。上交所决定其股票终止上市。7月7日，公司终止上市暨摘牌。
因为存在未充分核查验证公开发行募集文件的真实性、准确性、完整性等问题，于2024年8月，作为紫晶存储IPO保荐代表人，刘能清及邱荣辉被广东证监局采取认定为不适当人选措施的决定。与此同时，中国证券业协会将二人纳入“保荐代表人分类名单D（暂停业务类）”。其后至今，二人继续留在中信建投，但只能从事一般证券业务。
中信建投本身亦无法置身事外。根据其发布的《2024年年报》，2023年5月，公与其他中介机构共同出资人民币10亿元设立紫晶存储事件先行赔付专项基金，用于先行赔付适格投资者的投资损失。
江苏证监局发布的公告显示，先行赔付工作启动三个月后，累计申报有效赔付金额约10.86亿元，占总赔付金额比例98.93%，申报有效赔付人数16986人，占总赔付人数比例97.22%。
同年底，中信建投等4家中介机构还与证监会签署了承诺认可协议。
根据协议，4家中介机构共计交纳约12.75亿元承诺金，除了前期先行赔付的约10.86亿元投资者损失以外，还需向承诺金管理机构中国证券投资者保护基金有限责任公司交纳约1.89亿元承诺金，其中包括尚未支付的约1179万元投资者损失款，并按照要求进行自查整改，严肃追究相关人员责任，提交书面整改报告。
频收监管“红牌”
然而，从后续发展来看，尽管中信建投管理层其后发生重大调整，其合规风控体系并未因为紫晶存储案件而产生质变，依然频繁收到监管“红牌”。
比如，2025年9月，作为阳光中科（838982）的主办券商，中信建投因为在持续督导方面存在“未督促阳光中科规范履行信息披露义务，未勤勉尽责”等问题，而被福建证监局采取出具警示函的监管措施。
从内容上看，阳光中科二期166车间、一期182车间分别于2023年9月和11月起停工停产，三期182车间于2024年1月至4月停工停产，而中信建投于2024年1月即知悉上述停工停产情况，但却迟迟未督促上市公司及时披露相关事项。
根据阳光中科发布的历史公告，直至2024年3月，公司始发布一则《关于公司延期复工复产的公告》，且语焉不详，此前从未发布过停工停产公告。
2025年5月，因“其2024年度经审计的期末净资产为负”，阳光中科被实行风险警示，其证券简称更改为“ST阳光中”。
同月，作为北京国遥新天地信息技术股份公司IPO项目保荐人，中信建投因为在执业过程中存在“未充分关注并审慎核查发行人股东出资来源存在的异常情况，核查程序执行不到位”等问题而被深交所采取书面警示的监管措施。
同年7月，因在广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中“中标承销费引发市场关注”，银行间市场交易商协会对中信建投等6家主承销商启动自律调查。
同年1月，因为“衍生品业务、经纪业务的投资者适当性管理、内控管理不完善，反映公司合规管理覆盖不到位”，中信建投被北京证监局采取责令改正的行政监管措施。
尽管相较于合规风控事件的发生时间，上述行政监管或自律监管措施具有不可避免的滞后性，但这些事件本身说明了某种惯性的存在。
对中信建投的管理层来说，这种惯性可能是其在中央“正确发展观”引领下建设一流投行的过程中不得不应对的挑战。
公开资料显示，中信建投董事长刘成是一位具有政府工作背景的学者型高管，其于2025年1月加入公司前，曾是中信银行（601998）党委副主席、行长与执行董事；进入中信银行之前，曾任职于中央财经大学、国家发改委及国务院办公厅。
中信建投总经理金剑华加入公司时间稍早，为2024年11月，此前曾任中信证券投行部总经理、中信投资控股公司副总经理、宝钢包装（601968）董事等职。
1月14日，董事长刘成在一篇文章中表示：“公司治理与风险管控的深度，决定着一流投行能够抵达的高度……在合规风控方面，公司在投行项目中严格履职，构建实时监测异常交易与信用风险的预警系统，准确率超95%，有效保障公司及客户资产安全。”
（文章来源：财中社）配资骗局防范
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